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芷瀚資產李棟:堅持穿越周期的絕對收益量化CTA策略

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-12-24 21:19:34 來源:七禾網

体球网即时比分足球比分篮球比分竞彩比分手机比分 www.016515.live 七禾網注:與嘉賓的對話僅作為研究之用,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。


李棟

芷瀚資產執行董事/投資總監。

全面負責芷瀚資產日常管理、策略研發及交易工作。

畢業于北京航空航天大學自動控制及信息技術專業,在私募基金投資管理崗位從業多年,十年量化CTA交易經驗,熟悉國內及全球衍生品市場交易規則及品種特性,擅長交易策略開發和系統優化,具有億元規?;鴯芾砭?,保持長期穩定盈利記錄。



核心觀點:


沒有永恒的圣杯,只有通過動態的體系調整來適應市場的進化才能活下來。

市場波動率在逐步走低,傳統中低頻策略已經鈍化,賺錢的難度越來越大,可以說做一顆恒星很難,我們首要考慮的是如何活下去,這就要求時刻堅持風控第一,給予尾部風險沖擊足夠的冗余,建立強大的防守反擊體系,才能立于不敗之地。

聰明的資金會越來越往更有效的管理者手上集中,機構博弈的特征越來越明顯,賺錢效應越來越難。

從海外近30年的發展歷程來看,量化CTA已成為不可或缺的主流配置策略,在大類資產配置中占比10%-15%左右。

CTA策略的劣勢在于容量有限,國內頂尖機構能夠做到20-30億規模已經是上限。

我們看好國內CTA基金的發展,像Winton有幾百億美元規模,如果有一天資本市場能夠開放,本土出現全球配置的百億CTA基金也未必沒有可能。

優秀的基金經理交易一百多個品種大致已經到了極限,但程序化可以同時交易幾千個品種,同時可以配置上百個策略組合,這是人工不能達到的。

程序化交易代表著超大型CTA機構發展的必然趨勢,目前越來越顯示出頭部效應和進入壁壘,頭部機構積累了頂級的策略和人才儲備,各方面都能實現降維打擊,目前國內的量化私募仍然處在洗牌階段。

從海外30年的發展歷程看,絕對收益仍然是CTA的屬性,不必擔心CTA策略會失效。

高頻的考察周期是月度,每月都要實現正收益,中頻的考察周期是半年,每半年要有正收益,低頻周期更長,這是CTA策略的硬性考核指標,沒有實現平均收益只能說明在全市場排名當中已經落伍。

股指CTA策略更適合高頻和次高頻策略,中低頻策略集中度太高波動會比較大,不太適合資管模式。

芷瀚資產堅持風控第一的理念,主策略長期保持一致,布局全品種、全頻段、多策略的全天候量化CTA策略,以做多波動率動量策略為主,輔助以增強、回歸策略,同時保持一定比例低相關性高頻、套利等策略的配置。

芷瀚資產更多地著眼于量化風險而不是量化收益,重要的是把風險邊際量化出來,風險收益同源,少虧就是多賺,控制住尾部風險才是穩定盈利的保證。

堅持全市場、全品種、全頻段和多策略的多因子配置體系,立足于大規模穩定收益率中頻CTA策略,對應市場利潤結構以做多波動率動量策略為主,結合全面的風控體系和資金管理體系,這都是我們穩定收益的重要保障。

芷瀚資產以大容量的全天候CTA策略為主,主策略容量在15億左右。

除非是靠運氣否則永遠賺不到認知范圍外的錢,靠運氣賺的錢最后往往又會靠實力虧掉,這是一種必然,每一分錢都是對這個世界認知的變現。

芷瀚資產一貫強調風控第一的理念,風控體系嵌套在信號中是整個交易系統的基石,包括單策略風控、倉位管理、波動率管理、杠桿管理、敞口管理、資金管理等幾個方面。

從17世紀初阿姆斯特丹交易所成立到現在,永恒不變的本質就是買多了就漲賣多了就跌。

人工智能的背后仍然是人,交易算法也都是設計出來的,信號也會發生疊加和踩踏,宏觀環境和主觀選擇仍然不可避免對市場的波動產生影響,這是金融市場不可控的部分。

專注于衍生品市場相關策略的開發和交易,視角更多地集中于量價波動率。

私募是資本密集型行業,投入回報比會非常高,核心資產就是人才和策略,核心人才的價值通過規模效應放大,即使是年薪千萬也不為過。

目前也許是量化私募較為容易進入頭部的最后窗口期,在人才和資金都沉淀之后,像14年私募元年很多一般的機構都能夠快速擴張規模的機會就一去不復返了。



七禾網1、李總您好,感謝您在百忙之中與東航金融、七禾網進行深入對話。首先恭喜您操作的賬戶獲得第十屆“藍海密?!敝泄猿寤鴯謂?,請您談談對本次比賽的心得?


李棟:感謝東航金融、七禾網,能夠讓我們在貴平臺展示芷瀚資產穩健的交易風格,19年的表現符合預期,在穩健的風控目標下實現了期望收益,完成了既定目標,未來會繼續努力,爭取獲得更好的成績。



七禾網2、早在6年前,您就接收過七禾網的采訪,當時的標題是“要做市場中的恒星,持久閃爍而不隕落”,6年過去了,您覺得做恒星難度大嗎?為什么?


李棟:國內的二級市場一直在從弱有效向中強有效市場發展,市場的參與者結構、宏觀生態和監管政策都發生了變化,沒有永恒的圣杯,只有通過動態的體系調整來適應市場的進化才能活下來,多年來我們整個體系發展也是一個量變到質變,逐步完善和進化的過程。市場波動率在逐步走低,傳統中低頻策略已經鈍化,賺錢的難度越來越大,可以說做一顆恒星很難,我們首要考慮的是如何活下去,這就要求時刻堅持風控第一,給予尾部風險沖擊足夠的冗余,建立強大的防守反擊體系,才能立于不敗之地。雖然穩定盈利的難度越來越大了,但衍生品市場零和博弈的屬性決定財富沒有憑空消失,與權益及房地產市場的邊際定價不一樣,除去交易成本每一筆交易都有輸贏,這也是CTA市場絕對收益的來源,雖然市場一直在進化,但只要做到比大部分競爭對手更好,就能夠生存下去。芷瀚資產一貫重視策略的開發和運行,把銷售和宣傳放在次要的位置上,我們更相信時間的力量,市場在進化我們的體系也在不斷迭代,通過不懈的努力就能夠成為持久閃爍的恒星。



七禾網3、在這6年里,您覺得國內市場有哪些變化?個人有哪些變化?


李棟:國內市場一直進化,這也是海外市場已經走過的歷程,究其原因,市場參與者結構發生了變化,海外頂級量化進入國內,本土量化機構也在博弈成長,聰明的資金會越來越往更有效的管理者手上集中,機構博弈的特征越來越明顯,賺錢效應越來越難。同時期貨品種和工具也變多了,期權在不斷推出,市場容量也在擴張,對比海外衍生品交易所,國內市場的發展是最迅速管理層也是最務實的,CME這樣的傳統交易所這些年都是死水一潭,有對比才對國內市場更加有信心。另外監管也更加成熟,穿透式監管防范了各種非法的市場操縱,穩定了市場秩序,但也確實降低了波動率,趨勢行情變得越來越少,三季度我們測算整體波動率已經降低到歷史極值,波動率均值下降成為常態,這也給量化CTA帶來了新的考驗。個人來說,13年加入了上家優秀的私募機構,到17年創立芷瀚,我心懷感恩,得益于其完善的風控體系和優秀的投研架構,我也完成了從高風險高收益的盤手模式向大規模穩定收益資管模式的蛻變,沒有這段成長經歷倉促創立芷瀚一定是會走彎路的。前人栽樹后人乘涼,每一個階段都不可或缺,每一個支持過我們的朋友都值得感恩,一路走過來,正是非常多的領導和朋友的支持,才有了芷瀚現在大好的局面。



七禾網4、您內外盤都做,基本全年無休,您對這樣的生活會不會厭惡?


李棟:受人之托忠人之事,資產管理行業有其存在的意義,量化交易是我的職業也是我的事業,選擇了就全力去做好,也才能對得起投資人的托付。辛苦是一定的,但任何行業都沒有隨隨便便的成功,私募基金集中了太多聰明的頭腦,既殘酷又公平,我們明白沒有碾壓式的智力優勢,就只能笨鳥先飛依賴勤奮來積累我們的核心競爭力,在市場跌怕滾打了十幾年,也才能積累起一定的核心能力。選擇比努力更重要,但每一份努力也都是有回報的。人到中年很容易講情懷,務虛會顯得不太靠譜,但確實在這個競爭非常激烈的領域能夠堅持下來的人,我相信內心一定是有除了物質之外的驅動的,冷暖自知,熱愛才能堅持,我也在這里向每一個堅持在交易行業的同行致敬。



七禾網5、您有十余年的量化CTA交易經驗,就您個人而已,CTA策略有哪些優勢?


李棟:芷瀚的核心團隊擁有十年的國內和海外量化CTA交易經驗,從海外近30年的發展歷程來看,量化CTA已成為不可或缺的主流配置策略,在大類資產配置中占比10%-15%左右。量化CTA的主要特征是大類資產負相關性、絕對收益和?;糶?。從傳統的配置理論來講,相關性較低正向收益的資產對整體配置才有意義,相關性較高的資產只是通過增加beta來獲得收益,并沒有獲得超額收益,對衍生品來說調高杠桿就可以實現高收益高風險目標,但資金曲線參數并沒有獲得改善。量化CTA與權益類資產的負相關性就突顯了其配置意義。海外的發展歷程也驗證了頭部CTA機構獲取絕對收益的能力,從邏輯上來講衍生品市場是零和博弈,與權益類市場邊際定價不同,除去交易所費用每一筆交易最終一定會有贏家和輸家,紅海博弈最后必然會有少量的專業機構能夠成為穩定的贏家,這是絕對收益的本質來源。波動率相關策略在?;笨倘纈愕盟?,系統性風險帶來的超高收益,大大對沖了權益類市場的風險,這在市場長久的歷程中已經一次次獲得驗證。CTA策略的劣勢在于容量有限,國內頂尖機構能夠做到20-30億規模已經是上限,全市場主力合約單邊名義保證金占用不過一兩千億,資金池的深度決定了CTA機構的規模上限。伴隨著新的交易品種上市,市場容量不斷擴大,我們看好國內CTA基金的發展,像Winton有幾百億美元規模,如果有一天資本市場能夠開放,本土出現全球配置的百億CTA基金也未必沒有可能。



七禾網6、國內CTA管理資金最近幾年也正在迅猛發展,但與海外相比,程序化交易策略所占比例還比較低。您覺得主要有哪些原因?對程序化交易在國內的前景您是否看好?


李棟:市場發展需要時間,伴隨著金融市場開放,內外盤市場的有效性會趨于一致,投資者結構也會趨于一致,程序化比例越來越高只是時間的問題。程序化就是計算機自動執行交易指令,對人工的替代優勢主要有兩個方面,一個是速度二個是廣度,超高頻毫秒級甚至微秒級交易是人工不能涉及的領域,完全依賴程序化,90年代開始海外高頻機構就開始收割市場,到現在仍然能在技術上對國內大部分高頻公司形成碾壓,近期高頻領域擠出效應明顯,尾部高頻向中頻下沉,這個領域軍備競賽非常激烈,但高頻容量不大,除了自營以外的配置也只能是錦上添花。在中低頻領域,程序化不能對人工交易形成絕對碾壓,策略邏輯對速度要求不高人工也能實現,優勢也就不那么明顯。但程序化可以拓寬市場品種和交易策略,理論上全球所有的二級市場都可以交易,優秀的基金經理交易一百多個品種大致已經到了極限,但程序化可以同時交易幾千個品種,同時可以配置上百個策略組合,這是人工不能達到的。對上百億的資金來說依靠程序化可以做到多因子足夠分散,單因子上風險冗余可以控制得非常低,做出來的組合配置收益風險特征非常優秀,程序化一定是機構未來的主流。主觀交易可復制性較差,周期性較明顯,在管理大規模資金上的劣勢就比較突出,量級上的原因在成熟市場上的占比就會小一些。但有個誤區,好像一些交易者使用三方平臺觸發一些信號就是專業程序化交易了,這種完全依賴信號體系追求勝率和盈虧比的方式,可能連專業程序化的門框都沒有摸到,很難穿越周期適應復雜的市場生態。專業程序化是一個非常龐雜的系統工程,在我們看來信號體系的占比無非只有40%,更多的體系搭建對風控和資金管理等方面的要求非常高,嵌套的立體結構非常龐雜。這和二級市場一樣是一個低門檻的行業,誰都可以說自己是程序化,但是能做出穿越周期穩定盈利的系統非常困難,而且伴隨市場的進化未來只有實力強大的機構才更可能承擔專業程序化開發的系統工程。程序化交易代表著超大型CTA機構發展的必然趨勢,目前越來越顯示出頭部效應和進入壁壘,頭部機構積累了頂級的策略和人才儲備,各方面都能實現降維打擊,目前國內的量化私募仍然處在洗牌階段,所以我們也要抓住這個機遇,爭取在壁壘形成之前能夠建好我們的護城河。



七禾網7、今年,私募CTA策略整體表現不好,據統計CTA策略今年平均收益率不到10%,就您看來,今年 CTA策略回撤是短期不適應市場還是長期趨勢?CTA是否還有機會?


李棟:CTA策略是有周期的,但絕對收益的屬性沒有變化,無非是收益高低,波動高收益高,波動低收益低。CTA趨勢策略上半年表現亮眼,下半年伴隨波動率下降,整體低迷。從海外30年的發展歷程看,絕對收益仍然是CTA的屬性,不必擔心CTA策略會失效。高頻的考察周期是月度,每月都要實現正收益,中頻的考察周期是半年,每半年要有正收益,低頻周期更長,這是CTA策略的硬性考核指標,沒有實現平均收益只能說明在全市場排名當中已經落伍。多年來看,08-10年超高波動率,11-14年高波動率,15年-19年有三年都出現了相對較低的波動率,就說明了波動率均值走低是常態化,賺錢的難度越來越高,對專業性要求也越來越高,未來的期望收益也會逐步降低,這不僅僅是期貨市場,股票市場也會經歷同樣的歷程。從我們的角度來說,市場的生態變化有其必然性和合理性,更多的還是從機構自身去找原因,修煉內功最重要。CTA的?;糶院橢芷諤卣骶齠嘶嵋歡ɑ岬嚼?,關鍵是機會到來的時候有沒有足夠的風控冗余來把握機會。在波動率修復的前提下,我們認為與做多波動率的相關策略將值得期待,相反回歸類策略的表現可能會差強人意,中頻表現的恢復會降低次高頻的吸引力。相對價格這塊,統計套利的邊際在20年可能會更頻繁地被打破,添加基本面因子的套利策略會更加穩定一點。當然具體品種需要具體分析,我們所有的交易還是基于客觀的系統化交易系統,從大周期的角度來看,系統性的機遇也許正在趨近,基于我們近十年穩定的絕對收益表現,堅守交易體系靜候機會來臨即可。


責任編輯:翁建平
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