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李明玉:期債關注預期兌現后的回調風險

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-12-31 08:45:44 來源:新湖期貨 作者:李明玉

体球网即时比分足球比分篮球比分竞彩比分手机比分 www.016515.live 12月中下旬以來,期債觸底反彈,創近三個月新高。后期看,降準預期尚未兌現,期債有望繼續走強。由于此次市場對于降準預期比較充分,因此需關注降準預期兌現后的回調風險。


圖為10年國債期貨走勢


2020年1月資金缺口較大,降準預期繼續支撐債市。1月常規因素預計回籠流動性近3萬億元,其中1月繳稅大月和財政支出引發的財政存款(主要考慮歷史均值、地方債繳款和其它因素)增加將回籠資金7000億元,繳準回籠資金3000億元??悸譴航誶熬用袢∠忠蛩氐賈翸0增加16000億元,近期匯率變化穩定,外匯占款波動不大。除常規因素外,2020年1月公開市場操作到期量總計8575億元,短期資金到期量總計6000億元,全部為12月央行為維護年末流動性平穩跨期投放的14天逆回購。中長期資金到期量為2019年1月首次投放的TMLF,規模為2575億元。此外,當月無MLF和國庫現金定存到期。市場預期的上周末降準并未兌現,或是考慮到近期資金面較為寬松,居民取現高潮尚未到來。短期看,央行并不是不降準,只是時機未到。隨著1月中旬臨近,各種資金擾動因素發酵,資金需求較為集中時點到來,降準兌現的可能性更大。只要降準未兌現,將會繼續支撐債市。


庫存周期引發的經濟企穩仍有待確認


12月27日,國家統計局公布的11月工業企業利潤數據顯示,1—11月全國規模以上工業企業利潤總額同比增速為-2.1%,前值-2.9%,收窄降幅;11月當月同比5.4%,前值-9.9%,大幅反彈。PMI數據顯示,當前庫存有觸底跡象,進而引發市場庫存周期回暖預期。但從結構上看,利潤回升的行業主要集中在地產和基建相關下游行業,中游行業利潤回落且生產回升,說明終端需求依然不佳。盡管11月施工數據超預期好轉,帶動水泥和鋼材價格上漲,但12月水泥和鋼材漲勢已經放緩。因此,庫存周期是否真正回暖還有待確認。


圖為工業企業利潤


高頻數據顯示經濟企穩或難持續


高頻數據來看,12月前26天35城地產銷量增速轉負至-8.1%,主要受一二線城市拖累,三四線同比仍維持正增長。12月前22天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為-4%、-13%,較11月增速一升一降,需求穩中趨降。此外,上周高爐開工率略降至65.8%,樣本鋼廠鋼材產量增速也有所回落,12月前27天六大集團發電耗煤同比增長6%,與11月增速明顯走低,意味著工業生產短期承壓。從高頻數據來看,12月經濟供需略有放緩,11月經濟數據引發的經濟企穩預期或被證偽。關注即將公布的PMI數據。


通脹預期有所升溫,關注豬、油共振可能


盡管11月以來豬價漲勢放緩,但12月蔬菜等其他食品價格明顯上漲,預計12月CPI將維持高位。由于今年春節在1月下旬,短期食品價格仍然存在上漲壓力。11月以來生產資料價格上漲,疊加去年的低基數效應,未來兩月的PPI有望明顯回升,預計2020年1月PPI同比有望由負轉正。此外,11月以來,OPEC+深化減產力度略超市場預期疊加2020年全球經濟短期企穩對原油需求增加,原油價格連續上漲,布油從低位56美元漲至近70美元。


未來通脹的風險在于,如果未來原油價格連續大幅上行,并與豬價在明年一季度回落之前形成共振,從而使通脹預期由豬價引起的結構性通脹轉變為豬油雙驅動的通脹預期,將會對未來貨幣政策等形成掣肘。總體看,短期豬價引發的結構性通脹預期再度升溫。只要不是由豬、油共振引發的通脹預期升溫,便不足懼。未來重點關注原油價格走勢。

責任編輯:唐正璐

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