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千帆之外潮來潮去 金帆銀帆風力足

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-12-31 17:15:40 來源:中信建投期貨 作者:王彥青

体球网即时比分足球比分篮球比分竞彩比分手机比分 www.016515.live 摘要:


2019年美國經濟平穩運行,經濟增速有所放緩,年內降息三次,支撐貴金屬上行。

2020年,美國消費大概率下降,商業投資或持續承壓,商品價格或持續走低,美聯儲難以達到通脹目標值,降息仍是大概率事件。

2020年,階段性風險事件仍將頻發,貴金屬在避險功能上具有顯著的配置價值。

經濟下行的背景下,預計黃金的表現依舊強于白銀。

2020年貴金屬將呈現震蕩上行趨勢,黃金將主要運行在1400-1700美元/盎司、320-380元/克區間,白銀將主要運行在15-20美元/盎司、3700-5000元/千克區間。

風險點:中美貿易摩擦、美國換屆大選、德國及意大利政局、中東地緣政治風險。


一、行情回顧


2019貴金屬呈上漲態勢,COMEX黃金主力合約主要運行在1270-1570美元/盎司區間內,COMEX白銀主力合約主要運行在14-20美元/盎司區間內。




2019年年初,英國脫歐問題帶來的不確定性,以及美聯儲不斷變鴿的態度使得金銀價格走勢偏強。2月,特朗普為獲得邊境墻資金宣布國家進入緊急狀態,市場賣出美債推升美債收益率,金銀價格也因此承壓。3月,美聯儲會議釋放超預期的鴿派信號,但英國硬脫歐的風險推升美元指數,大幅震蕩后貴金屬顯現跌勢。4-5月,由于美元表現強勢,雖然美債收益率一路下行,但貴金屬始終表現平平,此間貿易局勢愈發緊張,而英國脫歐期限再度得到推遲。6月,隨著美國經濟數據持續轉差,美聯儲議息會議釋放降息預期,貴金屬迎來爆發的行情,而銀價也有較大的漲幅。7月,美聯儲降息25點,多國加入降息行列,同時鮑威爾當選英國新一屆總統,無協議脫歐概率大增,市場避險情緒升溫,貴金屬大幅上漲。8月,地緣政治問題凸顯,中美貿易摩擦發酵,疊加鮑威爾表態偏鴿,貴金屬創年內最高漲幅。9月,美聯儲降息25點,但后續表態偏鷹,中美貿易摩擦緩和,英國無協議脫歐風險降低,貴金屬回吐部分漲幅。10月,美聯儲完成年內第三次降息,雖中美貿易談判向好,但歐美貿易摩擦加劇,敘利亞局勢緊張,無協議脫歐擔憂再起,貴金屬小幅上漲。11月,一方面國際貿易摩擦均有所緩和,另一方面美國經濟數據有所轉好,而歐元區經濟疲軟,美元相對強勢,貴金屬再度承壓回落。12月,脫歐法案獲通過,但市場擔憂仍有無協議脫歐風險,美聯儲維持當前利率不變,符合市場預期,但鮑威爾隨后發言表示,未來一段時間內加息可能性較低,此外中美第一階段經貿協定遲遲未簽訂,貴金屬重返上升通道。



二、價格影響因素分析


1、全球經濟下行壓力增大,多國加入降息行列


全球經濟下行壓力增大,美國貿易?;ふ吒盍蚜巳蛑圃煲擋盜?,IMF多次下調全球經濟增速預期,根據最新公布的數據,預計發達經濟體今明兩年經濟增速均放緩至1.7%,新興市場和發展中經濟體今明兩年經濟增速分別放緩至3.9%和4.6%,而全球經濟增速預期為3%,相比于1月下調0.5個百分點。美國經濟也受到了很大的影響,全球央行形成了寬松貨幣政策的默契。此外,油價中樞下移,各國陷入滯漲風險降低,寬貨幣與低油價使得全球經濟未陷入大規模衰退。



隨著全球經濟步入下行通道,大部分主要國家及地區PMI跌破枯榮線。摩根大通全球PMI指數顯示,2019年以來,綜合PMI指數、服務業PMI指數和制造業PMI指數上半年延續2018年下行之勢,而下半年在全球降息浪潮開啟后,市場預期有一定好轉。其中制造業PMI表現最差,2019年5月跌破枯榮線,7月跌至年內最低值49.3,較 2018年年初下降5.1,直到11月才重回枯榮線上方。服務業和綜合PMI逐步回落,整個經濟預期較為悲觀。在這樣的背景下,商業信心和消費者信心指數均有所下滑,且商業信心指數的下降速度快于消費者信心指數。具體來看,歐元區、美國、日本、中國、巴西的制造業PMI從2018年初54.52的均值逐步下滑到2019年12月的48.4。其中,美國和歐元區下滑趨勢比較明顯,從接近60的高點震蕩下跌至47左右;中國和巴西的PMI波動較小,未見明顯上升或下降,均保持在50左右水平。



伴隨美聯儲預防式降息的開啟,貨幣寬松周期開啟。7月31日,美聯儲時隔十年首度降息0.25%,為全球其它經濟體打開了寬松空間,巴西、阿聯酋、巴林沙特和中國香港緊跟隨其降息步伐。歐洲、韓國、澳大利亞等央行隨后也紛紛加入降息行列。



2、美元或震蕩走弱


2019年美國經濟平穩運行,經濟增速有所放緩,第三季度GDP增長率為1.9%,高于市場預期。預期指標和滯后指標有一定的分歧,消費者信心指數和企業預期持續降低,但就業及消費數據強勁,具體來看,制造業PMI持續回落,2019年8月跌破枯榮線,而密歇根消費者信心指數更是在8月跌至近三年來的最低水平。但零售銷售同比增速則呈上漲趨勢,失業率低于自然失業率,維持在60年代以來低位。



當前經濟的主要風險來自市場對經濟的悲觀預期,以及信心指數實現的可能性。美國經濟主要由投資和消費拉動,投資決定美國經濟的短期波動,而消費則決定了長期增長趨勢。有研究表明,消費者信心指數不能很好預測未來的消費水平,消費與家庭收入和財富的相關性更為顯著,當前美國就業市場相對強勁,工資保持溫和上漲,但增速有所放緩,同時股票價格增速也逐步放緩,所以未來美國消費或略有回落。全球經濟下行和貿易摩擦使得企業投資風險提高,PMI是投資的同步偏先行指標,當前制造業PMI在枯榮線之下,未來一定時期內商業投資將持續承壓,對GDP形成拖累。


2019年全年,美聯儲共進行三次預防式降息,美國經濟仍有韌性。12月12日美聯儲公布維持當前利率政策不變,鮑威爾表示對經濟運行存在的風險持樂觀態度,但同時也強調了當前通脹疲軟,通脹不達預期將會對經濟產生很大的負面影響,公布的加息路徑點陣圖顯示,聯儲官員預計明年全年這一利率區間都將不變。市場關于2020年美聯儲是否降息存有一定分歧,最新的聯邦利率期貨顯示,2020年全年降息一次的概率為63%,而利率維持不變的概率為37%。


美聯儲制定貨幣政策的核心依據是核心PCE,從2018年10月起該項指標已持續低于目標值2%。其中商品價格指數已落入通縮區間,具體來看,耐用品價格指數增長長期保持在零以下,而非耐用品價格指數更是較2018年下降至-0.3%,拖累整個商品價格指數走低。服務業價格指數同比降幅低于商品價格指數,其中金融服務價格是服務價格降低的主要原因。2020年,伴隨工資溫和上漲,股市回暖,服務業價格或被推高,但制造業產能利用率下降,經濟景氣程度低,企業有較大的空間提高產能利用率,商品不存在大幅上漲基礎動力。2020年美國核心PCE或依舊難以超目標利率水平2%,美聯儲仍有較大的貨幣政策空間,2020年大概率仍將降息。


總的來看,2019年美國經濟增速放緩,呈溫和擴張態勢,2020年美國經濟大概率平穩走弱,貨幣政策空間充裕,降息概率較大。




美元的強弱不僅取決于美國本身,還取決于其他國家經濟與美國相對強弱。美元指數由美元與六種貨幣的相對強弱構成,其中,歐元占57.6%,日元占13.6%,英鎊占11.9%,這三種貨幣合計占美元指數的77.2%,因此,我們可以主要通過美國與這三個國家經濟的相對強弱來分析美元走勢。


歐洲方面,經濟持續疲軟,歐央行或持續寬松,QE有望擴大規模。歐元區經濟增速受德國和意大利的拖累顯著放緩,同時在貿易摩擦與全球經濟放緩的背景下,外部需求疲軟。Markit公布數據顯示,歐元區制造業PMI自2019年2月起持續跌破枯榮線水平,其中 12月制造業PMI降至45.9,較2018同期的下降5.5。服務業景氣程度回升,歐元區12月服務業PMI為52.4,與2018年同期相比上升2.1。就業市場有一定韌性,失業人數不斷降低。歐盟統計局最新的統計數據顯示,2019年12月份歐盟28國失業人數為1558.3萬人,較2018年同期減少93.9萬人;失業率已經降至6.3%,較2018年同期低0.4個百分點。此外,歐元區通脹數據仍然低迷,歐元區11月份核心CPI同比上升1.0%,在歐央行QE的過程中也難以達到歐央行的通脹目標。12月歐央行決定,維持當前的低利率水平不變,同時債券購買將持續進行,釋放流動性。歐洲央行行長拉加德表示,在長時間內需要寬松立??;如有所需,歐洲央行將調整所有工具;將緊密監測通脹水平。2020年歐元區經濟增長率依舊維持較低水平,政治和貿易摩擦反復,歐元或維持相對弱勢。



日本方面,經濟面臨萎縮風險,經濟刺激難以奏效。2019年三季度,日本三季度GDP同比增速為1.7%,環比0.6%,日本經濟持續低迷。Markit發布數據顯示,日本制造業PMI持續跌破枯榮線8個月,2019年12月,制造業PMI初值為48.8,較去年同期下降3.8,制造業或持續承壓。此外,日本通脹不斷走低。日本總務省最新公布的數據顯示,2018年11月日本核心CPI同比升0.5%,通脹中樞較去年約下降約50%。因此,盡管日本央行的持續寬松后,日本經濟仍難以回暖,這無疑將使得日元持續低迷,對美元形成支撐。



英國方面,經濟仍有較大不確定性。2019年12月13日,約翰遜所在保守黨在選舉中獲得壓倒性勝利,下議院于20日下午投票通過約翰遜版脫歐協議法案,這意味著英國將于2020年1月31日脫歐,并且在2020年一年內結束脫歐過渡期,脫歐的具體進程和過渡期安排仍具有不確定性,這在一定程度上推升了無協議脫歐的風險,我們對英國未來經濟暫且保持謹慎樂觀的態度。從通脹數據看,2018年11月,英國CPI同比上升1.5%,英國通脹不斷承壓回落。英國經濟存在一定不確定性,同時通脹指數不斷走低,英央行或將降息。英鎊兌美元


合來說,占據美元指數最重要的三種貨幣均難以強于美元,對美元形成一定支撐,但美國經濟在后期或溫和走弱,美聯儲2020年內降息概率較大,美元或略有所轉弱。


3、避險情緒一觸即發,通脹仍低于目標水平


2019年避險情緒可概括為沖高回落,貿易摩擦方面,中美雙方或將簽訂第一階段貿易協議,日韓展開貿易磋商對話,美國稱不會向巴西征收額外的鋼鋁關稅,地緣政治方面,歐洲政治局勢有所緩和,英國大選塵埃落定,脫歐法案獲通過,沙特油田遭無人機襲擊,美國制裁伊朗央行,但隨后雙方的克制又使避險情緒逐步回落。


2020年避險情緒仍將是支撐貴金屬價格的重要因素。美國方面,當前特朗普面臨彈劾風險,美國大選年開啟,政治周期提升市場不確定性,而中美關系也面臨著較大不確定性,歐美貿易摩擦持續發酵。歐洲方面,民粹主義政黨興起,歐洲政局或持續動蕩,其中,德國方面,德國社民黨或退出執政聯盟,德國提前大選概率增大,意大利聯盟黨在參議院席位眾多,是意大利第一政黨,若發起不信任動議,意大利則面臨重新大選。中東方面,矛盾沖突仍在,一觸即發。


金融市場方面,2019年以來,美股相對強勢,VIX有所走低,但TED利差處于高位,流動性依舊緊張,且2020年政治上的不確定性疊加美國經濟走弱風險或使得美股后續上漲動力不足。




隨著美聯儲有機擴表的推進,以及三次降息政策的施行,美國短期國債收益率下行,長期國債收益率獲支撐,長短期國債收益率倒掛已被逐步修復。截止2019年12月28日,美國3月期國債收益率1.58%。10年期國債收益率1.9%。隨著三次降息完成,市場的通脹預期有所回升,但依舊處于低位。


總而言之,階段性風險事件仍然頻發,2020年貴金屬在避險功能上具有顯著的配置價值,并且美國實際利率偏向于下行,貴金屬投資吸引力或持續顯現。


4、貴金屬具有長期投資價值


黃金供給小幅增加,投資需求轉強。世界黃金協會統計數據顯示,2019年一季度全球黃金市場總供應量為1150噸,總需求量為1059.7噸,供應過剩90.3噸,過剩量較去年底顯著收窄。


從基金持倉來看,截止2019年12月27日,SPDR 黃金 ETF 持有量為888.86噸,較去年同期增加119.72噸,SLV 白銀 ETF 持有量為11316.4噸,較去年同期增加1452.25噸,全年基本呈上升趨勢,隨著美國經濟逐步走弱以及風險事件頻發,未來ETF持倉或維持高位。



5、金銀比價仍將處于高位


2019年金銀價格均呈上行趨勢,由于黃金的金融屬性強于白銀,因而黃金走勢強于白銀,金銀比價達到84左右,位于歷史高位。在全球經濟疲軟的背景下,白銀的需求或依舊偏弱,并且2020年美國經濟或溫和下行,黃金的表現將繼續好于白銀。


三、行情展望與投資策略


綜上,全球經濟整體下行壓力增大,市場避險情緒一觸即發,貴金屬在長期內仍具有一定的投資價值。具體來看,2020年美國經濟大概率平穩走弱,貨幣政策空間充裕,降息概率較大,但歐元區、英國及日本的經濟依舊疲軟,且除了英國,其余地區的貨幣政策空間有限,美元或略微下滑,同時,貿易摩擦仍將持續,美國大選、歐洲政局動蕩、英國脫歐及中東地緣政治均會使得市場避險情緒持續存在,從而貴金屬有一定支撐,黃金的整體表現或依舊好于白銀。總體而言,我們預計2020年貴金屬整體呈現震蕩上行趨勢,黃金將主要運行在1400-1700美元/盎司、320-380元/克區間,白銀將主要運行在15-20美元/盎司、3700-5000元/千克區間。

責任編輯:唐正璐

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