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有色的“理性”與黑色的“任性” 兼論交割機制對期貨的影響

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-02-27 09:15:37 來源:風暴之王

体球网即时比分足球比分篮球比分竞彩比分手机比分 www.016515.live 有色與黑色,一字之差卻風格迥異,常常成為市場人士戲謔之談。


就拿最近一段時間來說,有色和黑色遭受的疫情影響差不多,都出現了下游大面積延遲開工、上游有所減產和超預期的累庫,但兩者的價格走勢卻是冰火兩重天。


相對而言,有色金屬的行情比較理性,市場邏輯也較穩定。


比如,春節期間受疫情發展的影響,海外股市和商品市場均出現暴跌,大多數投資者對國內有色金屬開盤后的走勢憂心忡忡,甚至不少人提出“連續跌?!?、“崩盤”的悲觀論調。


但從基本面分析即可判斷,銅、鋅、鋁等有色金屬出現跌停的概率不高,更不要說什么“連續跌?!?、“崩盤”!


在關于銅會不會封住7%跌停的討論中,本人基于45000下方冶煉供應必然出現干擾、廢銅供應被“悶殺”、未來刺激政策有利于銅價走強等理由,認為合理的銅價不應該跌到45000,如果出現這樣的價格就是抄底的好機會。


事后來看,銅價只是短時間觸及跌停,都很快站穩45000之上,遠月合約更為強勢;鋅、鋁等金屬也都遠未及跌停位置,并很快走出反彈行情。



隨著市場情緒的修復和冶煉企業出現,各有色品種均展開一波快速的反彈行情,其中銅短時間拉升1500多點,令不少人發出“一根陽線毀三觀”的感慨。


但冷靜地思考一下就可以明白:當時疫情形勢并未得到有效控制,上游冶煉減產的量級遠不及下游延遲開工的損失,樂觀過后市場仍將面對大幅累庫的現實壓力,所以反彈行情必將難以持續;即便之后又有人提出復工預期、刺激政策落地等利好,那也是再過一段時間庫存形勢穩定下來之后的事情,立即展開旺季預期的炒作過于一廂情愿。



回過頭看,各金屬品種的畫風都是這樣的:


至于有色各品種的跨期套利,無論正套還是反套,也都比較合乎邏輯和規律。


至于有色各品種的跨期套利,無論正套還是反套,也都比較合乎邏輯和規律。


而黑色板塊就比較“任性”,行情走勢完全是另一種風格。


而黑色板塊就比較“任性”,行情走勢完全是另一種風格。


節后剛開盤時,市場十分擔憂復工延遲對消費的影響,所以黑色跌幅普遍較大,螺紋和鐵礦一個8%的跌停都不夠,第二天都再度跳空低開,走勢比有色弱不少。


之后劇情很快出現反轉,在部分鋼廠減產、鐵礦海外發運量降低、后期刺激政策會出臺等利好下,螺紋、鐵礦一路暴漲,居然很快收復失地,完全回到節前高點附近。至于連續創新高的天量庫存,市場選擇視而不見,只一門心思地憧憬未來的基建開工。


尤其是鐵礦,當初很多分析認為由于鋼廠可能的減產,所以鐵礦是黑色產業中最弱的品種,以至于8%跌停后,第二天開盤又低開6%多。結果沒幾天市場邏輯突變,開始炒作海外鐵礦發運量降低、減產的鋼廠會復產等理由,鐵礦從569一路狂漲到680附近,搖身一變成黑色最強品種。



至于螺紋的跨期套利,當初很多分析認為高庫存和延遲開工使得5月合約必然較弱,而刺激政策在二三季度的落地有利于10月合約走強,所以買10空5的反套是最佳策略。在這一邏輯下, 5-10月價差從60多點一路走弱到-80附近。


然而沒幾天時間,市場突然思路一變,開始預期5月之前就能出現猛烈的開工需求,結果很快價差一路修復到0以上,也就是5月又比10月高了。


就這樣,在短短三周的時間里,在多數人還未走出家門,疫情尚未結束,各省工地都還沒復工,鋼材現貨市場也沒什么成交的情況下,螺紋和鐵礦已經在“意念”中上演了一場猛烈的基建投資狂潮,走出一輪轟轟烈烈的上漲行情,順帶把刺激政策的發力時間從二三季度“挪回”到了三四月份。


而現實是,大家能看到的只有不斷創歷史新高的鋼材庫存。


問題是,Who care呢?


聊及有色與黑色市場的風格不同,多數人的看法認為黑色以國內定價為主,游資參與程度深,產業力量較弱,高頻數據挖掘充分,所以具有市場邏輯短、故事性或概念性強、行情波動劇烈等特征;而有色品種多是全球定價,產業比較成熟,所以定價周期長,價格波動相對穩定。


但本人認為,除上述因素外,還與兩個市場的交割難度、合約連續性有較大關系。


比如銅等有色金屬,注冊交割相對簡單、倉單庫存量大且合約逐月活躍,使得期貨市場與現貨市場緊密聯系在一起,現貨價格成為期貨市場的“錨”,擁有現貨資源的產業資本在定價方面更有主導權。


如果游資想炒作基建投資概念來抬升5月、6月等遠期合約,由于近月合約具有流動性,這會使得買近空遠操作變得有利可圖;而炒作近月合約,又會馬上遇到大量的實物交割;反之,游資如果過分打壓價格,看好未來需求上升、供給出現緊缺的產業力量就會逢低做多,再利用逐月交割制度逼空頭交貨。


總之,在有色市場上,現貨市場、近月合約與遠月合約環環相扣,構成一條緊密的價格鏈條,使得游資即便在遠月市場也不敢隨意興風作浪,否則很容易被產業資本絞殺。


相反,黑色品種普遍交割難度大、倉單庫存有限,且合約沒有連續性,使得產業機構不敢輕易介入,從而成為游資的樂園。


比如5月合約被過度抬高時,由于注冊標準和倉單有效期的規定,沒有鋼廠的密切配合,貿易商和套利機構難以保證有貨交割;


缺失了有流動性的近月合約,鋼廠進行套保就要持倉3個月甚至更長時間,期間可能出現巨額浮虧,將對生產運營產生重大不利影響,而游資卻免除了立即接貨的煩惱,可以從容地擇機退卻。


至于5月合約與10月合約的合理價差或相對強弱,只能由資金在“意念”中論證了。畢竟,站在2月份的當下去討論10月份的鋼材需求和庫存,想想都有些扯淡!


總的來說,交割難度越高、倉單資源越少、合約越不連續,現貨市場與期貨市場就越割裂,產業資本的話語權就越弱。失去了現貨市場的“錨”和產業資本的參與,期貨行情的波動就越劇烈,投機性越強,雞蛋、蘋果就是這方面的典型。


反之,在高企的倉單庫存面前,就連一向恣意飛揚的妖鎳也只得老老實實地趴著,無論股市上新能源概念炒的多么火熱,鎳市場卻掀不起一絲風浪。而前期back結構的3-5月價差,如今已妥妥地變成600點的正向價差。


責任編輯:劉文強

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